鑫月配 豆类 中长线承压运行

　　近期鑫月配，受宏观面乐观情绪提振，内外盘豆类期价联动反弹。其中，美豆期货远月合约一度上冲至1100美分/蒲式耳。国内豆类市场交易逻辑则从供应预期转向成本推动，不过其反弹幅度明显弱于外盘。

　　美豆出口窗口期缩短

　　现阶段中美贸易谈判进展已成为影响美豆期价的核心变量。目前双方已就农业议题形成初步共识，市场情绪受到极大提振，美豆期价一度迎来强劲反弹。

　　若中美贸易谈判最终达成协议、取消加征关税，将极大缓解美豆的库存压力和价格压力，为其出口带来喘息机会。但长期来看，美豆能否如愿大量出口，还取决于美豆与巴西大豆的价格竞争力。截至10月29日，12月船期美西大豆到岸完税价为3936元/吨，同期12月船期巴西大豆到岸完税价为4042元/吨，美西大豆较巴西大豆仍具备100元/吨的价格优势。但随着明年2月船期巴西大豆到岸完税价降至3726元/吨，美豆的价格优势正随时间推移不断缩窄。后期一旦中国恢复采购美国大豆，美豆升贴水上涨、巴西大豆升贴水回落的双向均值回归趋势，留给美豆的出口窗口期也将因此缩短。

　　市场竞争格局重塑

　　随着中美在APEC峰会期间接近达成协议，市场预期我国将恢复美豆采购，这直接削弱了巴西大豆的竞争优势。此前，因我国采购集中转向南美，巴西大豆升贴水维持较高溢价。但近期升贴水已开始走弱。若我国正式转向美豆采购，巴西大豆高出美豆200多元/吨的溢价可能加速消退鑫月配，甚至不排除其港口溢价由正转负的可能性，这一变化主要还是参照美豆价格。

　　中长期来看，南美大豆供应优势仍存。巴西新作大豆产量预期创纪录，其占全球大豆贸易的比重已超过58%。凭借成本优势和创纪录的产量预期，巴西已稳固其在中国市场的主导地位，9月对华出口占比高达85%。

　　随着12月至明年1月南美新豆上市，国际市场定价权将转向南美，美豆的溢价空间将收缩。巴西新作大豆期末库存预计高达3300万吨，庞大的供应压力将持续压制全球大豆价格弹性。这意味着，我国大豆市场供应链多元化格局已基本形成。不过，若中美达成协议，将重塑全球大豆贸易流，可能引发巴西雷亚尔贬值、美豆期价上涨，从而压缩南美大豆的价格弹性。

　　豆类定价逻辑切换

　　国内市场方面，若我国未来恢复美豆采购，国内豆粕的定价锚可能从巴西升贴水转向CBOT美豆盘面，内外盘豆类期价的联动性也将随之修复。但与此同时，增加的进口大豆供应预期，也会给豆粕现货基差带来更大压力。

　　更为重要的是，当前国内港口大豆库存充足，主要港口库存已攀升至950万吨，处于近3年同期高位。预估11月大豆到港量970万吨，12月、明年1月预估分别为700万吨、500万吨。且进口来源高度多元化，巴西大豆已占据我国进口量的70%以上。即使重启美豆进口，短期内也更可能作为战略储备或阶段性市场供应的补充。

　　尤其是在南美新季大豆播种进展顺利、远期供应充裕，且国内需求表现疲软的背景下，无论使用国产还是进口大豆，油厂压榨均持续亏损，对远期大豆的采购心态将更为谨慎。中美贸易谈判进展带来的成本变化预期，可能促使油厂调整采购和销售策略，进而实现榨利修复。

　　当前中美贸易谈判的进展为大豆市场提供了短期波动题材，可能引发价格震荡和定价逻辑切换的预期，但国内市场的实际走向最终取决于谈判共识能否转化为具体采购行动、国内高库存的消化进度以及南美新作的生产情况。在明确的采购信号出现前，市场资金表现谨慎，短期豆类震荡格局不改。如果中美贸易关系恢复，对美豆需求的提振程度将受限于中国实际进口需求和巴西大豆的激烈竞争。未来美豆走势将紧密关注贸易谈判结果和南美天气变化。中长期来看，即便中国采购美豆，也只能消化1000万~1500万吨的美豆库存，难以撼动全球大豆供应宽松的长期格局，豆类市场整体仍将承压。

　　当前中美贸易谈判进展为大豆市场提供了短期波动题材，可能引发价格震荡及定价逻辑切换预期，但国内市场的实际走向，最终取决于谈判共识能否转化为具体采购行动、国内高库存的消化进度，以及南美新作的生产情况。

　　在明确采购信号出现前，短期豆类震荡格局不改。未来美豆走向需密切关注，中美贸易谈判结果与南美天气变化。中长期来看，即便我国采购美豆，预计也仅能消化1000万~1500万吨的美豆库存鑫月配，难以撼动全球大豆供应宽松长期格局，豆类市场整体仍将承压。

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